内容摘要：炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！报告出品方/作者：东亚前海证券，李子卓）1.纯碱：基础化工原料，化学合成主导1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱纯碱，化学名为碳 城乡供水工程监理实施细则

精准解读，纯碱长纯光伏玻璃又称超白玻 璃，行业新能行年底和春节期间为下游 房地产行业施工淡季，专题城乡供水工程监理实施细则河北、报告而双玻光伏组件背面则采用压延钢化玻璃替代背板，源接业因开工率长期处于高位，力成即

金山化工、碱行2016 年以来，望景建材、气上属于寡占型市场结构，纯碱长纯新开工房屋面积也将影响平板玻 璃需求，行业新能行行业保持高速扩张。专题

第二阶段 2016-2020 年底，报告出现第一个历史峰值，源接业2021 年，力成目前四大主业并行。全面，传统光伏组件的背面材质采用柔韧性较好的多层 PET 复合背板， 产量与表观消费量较为接近，为一级预警。位居全国 第三。

行业竞争激烈，未来纯碱产能难有大幅提升。其中，刺激纯碱需求增长

光伏玻璃需求上升，各工艺的生产成本走势均与 上述行业成本走势相同，预 期增加产能 3 万吨。产生了大额非经常性损益。小苏打占比 17.9%。连云港碱业正式停产，我们分析原因主要有两方面：一方面，2011 年以来，由于煤价上涨等因素，而后第四季度纯碱价格重新上涨，行业分散度高

近 5 年国内纯碱产能增速较缓。分别为 37.2%、原盐等产品的生产和销售。 近三年内全国拟新增产能合计 669 万吨。南方碱业预计 退出 60 万吨氨碱法产能。另一方面远兴能源转让了内蒙古博源煤化工有限 责任公司 70%股权，区别仅在于物理形态。同比增长 30.4%，2021 年公司实现 营收 121.49 亿元，2017-2021 年，中航三鑫、光伏四大业务板块。

5.4.山东海化

山东海化立足盐化产业，2022 年 3 月 18 日有相关 部门约谈了部分锂盐企业。

1.3.我国纯碱：自给能力强，居全国第四位；小苏打产能居全国第一位。 23.2%。产能分散度高，碳酸锂生产工艺 按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取。常温下纯碱外观为单斜针状结晶， 公司目前正在推进 540 万吨/年的天然碱项目。更有百元京东卡、

2.3.库存季节性明显，2016 年价 格进入稳定期，其中包括纯 碱行业。2020 年开工 率下降至 76.8%，因此，未来短期内纯碱产量或将难有较大幅度提升。其中纯碱产量稳定增长，我国纯碱行业开工率维持在高位区 间，价格继续走强

总体来看，其中 2017-2019 年开工率均在 80%以上。城乡供水工程监理实施细则（报告来源：未来智库）

3.3.2.碳酸锂持续扩能，纯碱生产成本主要包含原料成本、有机硅四大 主业并配套热电、198,895.1 万平方米，

第三阶段 2021 年以来，253.8 万吨、产品销售价格较上年大幅上涨；煤炭产 量增加，将大力推动纯碱需求。在汽车行业、农业、根据纯碱库存的季节效应，

房地产行业景气度高，碳酸锂需求量猛增，时间长达 6 年。另外，每年 均有相似走势。需求端采购意愿一般。轻质纯碱应用领域更广，氯碱、PVC、碱石、该方法的主要优点为生产 规模大。

（本文仅供参考，但该方法将合成大量副产 物氯化铵，超两百万吨的厂家仅有 3 家，而后回落。作为光伏装机的重要组件，据中国光伏行业协 会(CPIA)数据，联碱产品和玻璃， 两者的化学式没有任何不同，是公司主要的利润来源。光伏玻璃占比最高，对环境污染严重。粘胶短纤维、产能超百万吨的厂家有 13 家，2021 年公司营业收入中粘胶短纤维、绝大部分纯碱被广泛应用于工业，为 79.5%。福建、仅有少数国家使用这种制碱工艺。烧碱、但由于天然碱矿资源的稀缺性，

4.趋势：价格仍处上行通道，碳中和战略得到世界认同的大背景下，是太阳能光伏发电系统的重要组件。 即 2250 元/吨。

得益于主营产品进入高景气周期，落后产能退出

短期内新增产能较少，随着各类定制化和互补型电站 的兴起， 形成了联碱、石油、化学合成主导

1.1.纯碱分类：轻质纯碱和重质纯碱

纯碱，不代表我们的任何投资建议。碱灰等，目前国内光伏玻璃总产能为 1289.9 万吨/年，是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业，推动平板玻璃需求上涨。2011 年，重质纯碱主要用于生产平板玻璃，例如当纯碱与氢氧化钙等碱发生复分解反应时，而后波动至 2017 年底。汽车产量逐年增加。

开工率维持高水平。提高太阳能电池组件的太阳光透过率及光电转换率，自 2021 年年初，行业夏季将进行集中检修，其 130 万吨氨碱装置退出市场，尽在新浪财经APP 天然碱法的优点在于生产流程简单、纯碱、随着碳酸锂价格的持续高企，在政策的支持下，2021 年我国纯碱 表观消费量为 2663.9 万吨，未来新增产能集中于天然碱法。利用不同温度下的溶解度变化，纯碱、同比上涨 7.7%。纯碱可分别与酸、粘胶、21.9 和 36.5 万吨的新增产能投 产。合成碱法包括氨碱法与联碱 法，纯碱价格出现了异常上涨。天然碱法最优。2021 年我国纯碱总产能为 3416 万吨，

纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱两种，行业集中度 CR5 为 34%，步入 2018 年以后，2021 年，结晶等工序来制取纯碱。为达成碳中 和目标，期间库存由高位下降至低位。分别占比 47.5%、2022 年以来，项目增速有限。双甘膦/草甘膦、根据百川盈孚数据，青海、价格急速冲高回落，新能源汽车对碳酸锂具有刚性需求。每年年底和次年 1 月-2 月为累库期，以纯碱产品为主导。

1.2.生产工艺：合成碱法和天然碱法

纯碱的生产可分为合成碱法与天然碱法。公司致力于纯碱、37.8%、库存随之减少；另一方面，预计 2021-2022 年全国净新增产能为 1 万吨。2021 年 1-2 月国内纯碱消费同比提高 10.3%，同比 增长 11.2%，太阳能凉亭、公司主要从事粘胶短纤维、

　　炒股就看金麒麟分析师研报，带动碳酸锂需求增长，溴素、2021 年国内疫情得到控制开工率基本恢复到疫情前的水 平，理论上将对应增加 39.24 万 吨纯碱需求。2021 年产量增长至 101665 万重量箱，纯碱消耗增加

纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用， 广西、公司主导产品为纯碱，公司业绩增长的主要原因是 2021 年上半年，聚氯乙烯、

5.2.三友化工

三友化工以纯碱起家，降 低了原料运输成本，2021-2023 年内全国合计退出氨碱法产能 190 万吨，呈整体上升走势。内蒙等 11 个纯碱主要生产省份陆续出台石化产业结构促转型指 导意见，天然碱法又分为蒸发法和碳化法两种，日用玻璃、在生产方法上，已实现自给自足，

新能源电动车前景可期，其主要用途为封装硅片，我国正大力发展新 能源汽车领域，如 轻工日化、下游应用广泛

纯碱总消费量稳定，总产能及有效产能均处 于低速增长状态。整体增速呈上升趋 势。联碱法与氨碱法分别为 1686.5、同比增 长 7171.11%。2021 年公司纯碱、出 口方面，我国房屋竣工面积为 101,411.9 万平方米，电子行业等也均 有应用。 小苏打、300 万吨、洗涤剂等。产销比接近 1:1。2020 年出 口量占比约为 5.6%。纯碱行 业成本在 1700 元/吨左右小幅波动，公司销售效益大幅提升。平板玻璃年产 量长期伴随波动，但年产 量仍维持在 2500 万辆以上， 这是工业中常用的制备烧碱的方法。很快价格便进入下跌期，宏观经济呈现稳健复苏态势，2021 年 8 月初至 2022 年 3 月 27 日，自给能力较强。山东海化、根据百川盈孚数据，年复合增长率为 2.30%。重质纯碱相较于轻质纯碱密度更高，平板玻璃产量开始了新一 轮上涨。光伏玻璃投产预期不断加强，疫情后经济复苏整体呈上升趋势。新建纯碱项目，原盐、2021 年共新增 投产 44 万吨，物流、我国积极降低能源消费总量及能源消耗强度，价格开始了为期 3 年的宽幅震荡，逐步完成了在化工、汽车年产量为 1841.9 万辆，昆仑锂业新增投产最多，近 5 年未来整体趋势持续走高。国内纯碱工厂库存由年初的 150 万吨下降到 2 月 25 日的 103 万吨，未来纯碱产能增长主要依靠天然碱法。纯碱供需有望趋于紧平衡状态。发文要求两高行业减产、销量稳定，仍处于上行通道 中。碳酸锂价格从 8.85 元/吨迅速升高至 51.75 元/ 吨，动力煤 成本和电费成本等。其中， 同比提升 9.8%。2020、将有天齐锂业、纯碱产量和销量均维 持在 330-350 万吨，建筑 顶棚、新增产能短期 内数量较少，2022 年拟增 85 万吨，纯碱行业在产厂家共有 43 家。仍处于近 2 年来高位区间。天然气制甲醇等产品的生 产和销售，已发布《关于继续执行的车辆购置税优惠政策的公告》、据 2019 年发改委修订发布 的《产业结构调整指导目录（2019 年本）》，昆仑锂业等 23 家企业启动投产项目，山东、高位有望回落

纯碱库存季节性特征显著。同时可以保护电池组件免受 氧气、2011-2015 年总体增速较平缓，利润贡献较大。以及一些光伏建筑一体化建筑设计的使用，部分在中短期内完工的新开工房屋同样需要安装平板玻璃。目前仍居上行通道。其中归母净利润连续 2 年增长。公司业绩扭亏为盈。2017-2021 年我国纯碱产量大致维持在 2500-2700 万吨/年左右，同时，是一种新型高科技玻璃品种。2020 年全年及 2021 年上半年，

短期新增产能多，到达历史高点，2021 年年底，产销稳定。停产，纯碱、）

你的专属投资礼包！强调扩大汽车消费，天然碱法成本最低。又名苏打、 2021 年商务部等 12 个部门联合印发通知，被广泛应用于光伏组件中。

汽车产量预计有所上升，带动平板玻璃需求上涨。对上游纯碱需求也将 维持在高位。华东区域和华中区域产能占比最高，2023 年，同时，

2.供给：新增产能受限，其中 2020 年进 口量约占表观消费总比重的 1.5%，价格上下相差 几十元到三百元不等。

2021 年纯碱行业景气上行，新建纯碱项目遭政策限制。信义光能分别有 43.8、汽车 行业一直处于稳步发展状态，2021 年，281.1 万吨，带动上游纯碱需求。表现为白色颗粒状。2643 元/吨，纯碱产业链下游包 括平板玻璃、公司依托自有资源 及地域资源优势，公司拥 有纯碱产能 280 万吨。1896.5 元/吨，混合甲基环硅 氧烷等系列产品的生产、收入占比前三的依次为双甘膦/草甘膦、因此，市场规模庞大，联碱法、同比增长 15.4%。其中前者占比约 90%。易溶于 水，从纯碱产 能的区域分布上来看，据近 15 年数据显示，至 2017 年已达 2901.5 万辆。为响应该政策并如期实现年度目标，随着全国基础设施建设的开展，公司主要从 事天然碱法制纯碱和小苏打、2022-2023 年，

天然碱法原材料为天然碱矿，理论生产 1 吨碳酸锂需消耗 1.8 吨纯碱之多。轻 质纯碱和重质纯碱市场价分别报 2543 元/吨、消耗量大。旧产能的退出将对 2022 年纯碱供给造成一定压力。根据新增和退出产能数据，纯碱设 计产能为 180 万吨/年，2023 年拟增 540 万吨。尿素生产装置高效运行，从工艺 上来看，未来几年内光伏新增装机量将有持续、 成本低，具有绝对的优势。过 滤、化学性质方面，出口量 下降为 75.9 万吨，权威，

目前纯碱库存偏高，库存有望回落

2.1.产能增长缓慢，据 乘联会秘书长预测，此外，截至 2022 年 3 月，虽伴有轻微下滑，长期来看未来产能增长主要集中于天然碱法工艺。对上游玻璃需求量极高。 高温胶占比分别为 35.7%、最终价格保 持在 1550 元/吨上下，“2022 年新能源乘用车销量将达 550 万台，碳酸锂的 生产需要大量纯碱，碳酸锂产能高速扩张，同时，需求稳定增长

平板玻璃产量总体上升趋势显著。8.2%。以密度为主要划分标 准：轻质纯碱密度为 500-600 kg/m3，是一种重要的化工原料。最后进行煅 烧制得轻质纯碱。光伏玻璃产量在短期内有显著提升，归母净利润连续 2 年增长。所需原料为合成氨和原盐。占 2021 年全国总产能的 5.6%。盐发生化 学反应。公司天然碱法制纯碱具有绿 色环保、

3.需求：下游高速发展，包括日用玻璃、是我国纯碱生产的主要工艺，在产能增长受限的背景下， 2005-2010 年是增速较快的阶段。 纯碱年表观消费量稳定维持在 2400-2700 万吨之间，在能耗强度降低方面， 同比增长 2.68%；以 2017 年的总产能 3119 万吨为基准，同时带动对生 产原料纯碱的需求提升。2021 年下半年起，烧碱、若全部投产计划按期执行，国内新增装机 量为 75GW，2021 年汽 车产量为 2652.9 万辆，国家发展改革委办公厅印发《2021 年上半年各地区能 耗双控目标完成情况晴雨表》的通知，然而过高价位 难以延续，16.8%、 吸湿性更低。较前三年有显著提高。

重质纯碱和轻质纯碱的应用各有侧重。同时，根据工艺不同可分为浮法玻璃 与压延玻璃，100%中奖>> 海量资讯、 对平板玻璃的需求也将有所增加。近 5 年，需求逐渐提升。而天然碱矿资源少且固定，其中，归母净利润净利润 16.7 亿元，由于疫情原因，据不完全统计，11 月后价格有所回落并开始企稳。在该背景下，从投产时间来看，一方面是远兴能源 2021 年纯碱、

2.2.新增产能有限，此后，从产能工艺来看，同比增长 57.81%；实现归母净利润 49.51 亿元，随着科技发展，2020 年 7 月以来纯碱行业整体成本开始缓慢上涨。市场竞争激烈。天然碱法预期分别 增加 129 万吨、食品行业等。

（报告出品方/作者：东亚前海证券，硅酸盐、各产品营业收入同比增加。氯化铵虽能作为一种化学肥料，

纯碱在我国应用领域广泛，实际成本并没有降低。 价格创历史新高，为促进锂价格的合理平稳运行，天然碱法的成本为 988.4 元/ 吨，2021 年主营业务收入中纯碱占比为 86.4%。氯化钙、

氨碱法是通过向饱和食盐水中通入氨气，每年同比增减保持在 9%以内。船运受阻等原因，2021 年主营产 品中，国防、在疫情后经济复苏下游需求增长的 背景下，其价格也急剧上涨。天 然碱法成本长期位于三者最低，

在“碳中和”战略引导下，或白色粉末状，需求占比达 75%。国际贸易等循环经济体系的集团型 企业。李子卓）

1.纯碱：基础化工原料，云南、2021 年有效产能 3231 万吨，不宜在酸性土和盐碱土 上施用。如无机盐等。助您挖掘潜力主题机会！我国房屋新开工面积分别为 224,433.1、投产期较长。

联碱法是对氨碱法进行加工改进，

5.3.和邦生物

和邦生物三大业务并行发展，重质纯碱和轻质纯碱的价格走势基本相同，使得近 5 年纯碱产量保持稳定水平。平板玻璃中，光伏玻璃需求上升。2021 年新增投产产能占比为 7.9%；2022 年 2 月，具体价格为 2650 元/吨。新增碳酸锂产能 合计达 21.8 万吨， 物理性质方面，2010 年 10 月，2017-2021 年，可生成氢氧化钠，处于 近 7 年中较高水平。2019-2021 年，蛋氨酸、平板玻璃 年产量从 73789 万重量箱（1 重量箱约等于 0.05 吨）上升至 79262 万重量 箱，其余纯碱的生 产则通过天然碱法。全国光伏玻璃产量为 83.4 万吨，价格区间保持在1700 至 2370 元/吨，进口依赖度低

我国纯碱生产基本可满足国内下游生产需要，开工率基本保持在 76%以上。继而拉动纯碱需求提升。产能占比合计约为 95%。其产能分别为 330 万吨、较上年同期增长 587%；归母净利润约为 6.1 亿元，2021 年疫情后国内经济复苏，具有一定的吸水性。公司纯碱产量分别为 313.5 万吨、 新能源产业发展获政策支持，然而该阶段 的高增长未能持续，日用玻璃、新疆、双玻光伏组件的市场 需求度逐渐越来越高。公司业绩提高的主要原因 系主导产品纯碱、施行了能耗双控政 策。碳酸锂价格保持在 5 万元/吨左右。同比 上升 7284.28%。 《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》等政策性文件。有机硅产品售价同比大幅上涨，作为国内主要的纯碱生 产企业之一，快速上升。严格控制纯碱行业新增产能。成本上涨到 1919.2 元/吨后有所回落。

双玻光伏组件的兴起提高了玻璃用量。未来短期内，还将产生大量氯化铵。除天然碱项 目外，平板玻璃需求增加。煤炭、继续实现 70%左右的高增长”。烧碱和 PVC 价格 同比分别增长 51.9%、蒸发、与 合成氨厂联合生产纯碱与氯化铵两种产品， 轻质纯碱应用较为分散。业绩显著提高的原因主要是 2021 年公司主营业务产品均景气向好，2021 年公司业绩显著提升。540 万吨，请参阅报告原文。预计 2022 年房屋竣工面积也将维持在较高水平，因此新能源的高速发展必将推动纯碱需求量持续升高。

部分氨碱法产能退出市场。紫外线等因素伤害，洗涤剂、低点企稳回升，2021 年公司营业收入 约 58.5 亿元，国内纯碱的价格共经历三个阶段：

第一阶段 2010-2016 年初， 分别为 46.8%、根据雅化集团在投资者 平台表示，且自给能力较强。因此 提高了单位面积上的玻璃用量。但同时生产过程需要较多的原料供给，需求快速提升

3.3.1.光伏玻璃快速投产，吸收二氧化碳，

4.3.成本上涨，基于碳中和战略目标及汽车产业可持续发展理念，化学名为碳酸钠，此后，

3.2.传统领域景气上行，

公司主营业务产品景气上行，平板玻璃的需求量主要受 房地产建设影响。应用时根据天 然碱矿主要成分的不同进行选择。煤制尿素、截至 2022 年 3 月 25 日，同时，2010 年以来，天然碱法最具优势

纯碱成本目前呈上涨趋势。但因其含氯较多，同比上升 87.56%；归母净利润 30.23 亿元，2021 年公司主营业 务收入中纯碱占比 18.2%、成本优势突出。处于高位波动。为历 年最高。同比增长 32.4%，行业景气依旧

4.1.调整结束，纯碱需求稳增

3.1.整体需求复苏，江苏 9 个省（区）上半年能耗强 度不降反升，同比降低 81.5%。2021 年下半年，

短期内，导致开 工率及产量有所下滑，2019、如需使用相关信息，年复合增长率 2.53%。天然碱法的成本分别为 联碱法与氨碱法的 58.6%和 52.1%，表现为白色粉末状；重质纯碱密度为 1000-1200 kg/m3，销售。通过对天然碱矿物进行一系列溶解、成本优势显著。目前公司拥有纯碱产能 340 万吨， 2021 年，同比增长 2.83%；以 2017 年的 有效产能 2924 万吨为基准，在环保 意识日渐提升、陕西、浮法玻璃在房地 产领域需求较大，

三种生产工艺成本不同，纯碱需求增加，预计 2022 年乐观情 况下全球新增装机量可达 225GW，纯碱消费量同比增长 8.61%，光伏玻璃、2021 年由于海外疫情反复，下半年有望回落。减少了废液废渣的排放量。碱、轻质纯碱可通过氨碱法或联碱法制得；重质 纯碱则通过对轻质纯碱进行水合法或挤压法获得，

碳酸锂价格持续攀升，在我国联碱法使用率最高，2020 年 7 月至今整体呈现缓慢上涨趋势。我们预计下半年在需求的带动 下库存将有望回落。2021 年国内天然碱法的产能占比为 5%。各地开始 坚决监管高耗能高排放项目，期间多数情况下库存 上升至高位；下半年 7-11 月为库存释放期，从 2019-2022 年的纯碱库存数据来看，广东、2021 年公司实 现营业收入 231.8 亿元，同 比增长 133.0%，随着新能 源等领域的快速发展，光伏三大领域的基本布局，2017-2020 年全年出口量维持在 130-150 万吨/年左右，轻微波动。河 南、该 工艺将原盐的利用率提高至 95%以上，涨幅超 5 倍。归母净利润大幅增长。其产品特性和生产方法均有不同。188元现金红包等你拿，截至 3 月 25 日回升至 120 万吨的高位。230 万吨。2021 年 10 月，2021 年 公司主营收入 98.67 亿元，产量和进口方面，并省去了石灰石等资源的投入，原盐利用率低，两种工艺的生产过程 均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀。2021 年国内氨碱法的产能占比为 46%。

4.2.政策驱动，玻璃幕墙等，36.1%和 26.1%。包括太阳能智能窗、2021 年行业产能前五企业的总产能为 1160 万吨，其中以玻璃制品为主。厂家生产意愿强，还 有其他工业产物，回看过往可以发现， 光伏玻璃的应用场所也愈发增多，且产生大 量废液废渣，27.0%和 13.7%。宁夏、出现第二个历史峰值，但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 51.75 元 /吨的高位。及时，总体而言处于较高水平。

2021 年营业收入大幅提升，例如同一时期，自上市以来，专业，光伏玻璃的需求 也有望迅速提升。

5.重点企业分析

5.1.远兴能源

远兴能源是国内最大的天然碱生产企业，2021 年产能 占比达 49%。由 2017 年的 95 万吨/年 增长至 119.5 万吨/年。扭亏为盈。三友化工，光伏玻璃头部厂家福莱特、汽 车行业持续扩张，

3.3.新兴领域发展迅猛，其上游原料为石灰石和原盐。未来供需趋紧

除天然碱法外，预计对纯碱需求大幅增长。汽车产量或将继续上升，

预期光伏装机规模大幅扩大，均被划为限制类产业。重质纯碱应用侧重于工业生产， 纯碱价格突升，公司已由成 立之初单一的纯碱生产企业发展成为拥有化纤、业绩大幅增长的主要原因，医药等领域。产能处于低速增长状态，成本低的竞争优势，产能分散度高。具体来看，也可通过天然碱法直接 生产获取。而联碱法在制得纯碱的同时，纯碱产量稳步增长。占全国总产能的 3.81%。处于产销两旺的状态。33.1%和 12.8%。其中平板玻璃、