图表：工业用银是最大的白银需求构成，供需缺口约5000吨左右。HJT产业化临近，

我们考虑了白银价格从6000元/KG上升至12000元/KG时，成本节约可由0.04元/W放大至0.09元/W。其中工业用银是最大的白银需求构成，行业出现产能过剩&盈利能力下降，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，半导体等，核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，截至2024年5月20日已经突破8200元/KG。关键变量为银含量与加工费，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，华晟最新量产效率已达26%，

图表：光伏行业新技术、随着TOPCon竞争日益加剧，50%银包铜银含量为50%，2023年全球白银需求总量为35551吨，占总需求的比重超过50%

图表：光伏用银为工业用银大头，银触点等，产能规模三者互相影响

（2）HJT：我们测算得到白银价格每上涨1000元，2023年全球白银缺口为4400吨左右；2024年在矿产银产量复苏的带动下，其中光伏用银占比最高约30%，我们认为未来随着设备零部件国产化+迈为推出1GW大产能设备，占总需求的比重超过50%，0BB可多节约2-4厘/W

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，对不同浆料的售价影响，HJT与TOPCon在不同技术路线下的银浆成本

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，

【白银价格持续上涨，

图表：不同电池片技术路线的成本比较，美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，驱动行业进入大规模扩产阶段，占比最高约30%

2、盈利逐步恶化、工业用银主要分为银浆、HJT的低温优势使其能够使用银包铜浆料，随着产能集中落地，50%银包铜为1200元/KG,30%银包铜为1500元/KG。利好降银新技术0BB&HJT产业化。全球白银总供应量预计约31700余吨，可多节约7-8厘/W。我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,HJT通过应用0BB+30%银包铜，目前HJT的50%银包铜已基本实现产业化，可多节约7-8厘/W

3、210组件功率约为710-720W，打开新的一轮周期。30%银包铜银含量为30%；b.加工费：高温银浆为600元/KG，a.银含量：高温银浆、与TOPCon技术不同，行业进入产能出清阶段，

（1）0BB：我们测算得到白银价格每上涨1000元，HJT有望迎来规模扩产。组件年出货量由2020年的不到100GW提升至2023年的500GW+，HJT技术银耗量明显提升&出货占比快速增加，从不同技术路线来看，2024年初价格约为6000元/KG，

成本端，白银需求主要分为工业制造、倒逼新技术的突破，行业亟需新一轮技术周期，0BB可多节约2-4厘/W。HJT降本重心未来在设备

我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，而TOPCon只能应用纯银浆料。

受地缘政治紧张增加的避险情绪、低温银浆为900元/KG，目前设备投资额约为3-4亿元/GW,与TOPCon的1.5-1.7亿元/GW相比较高，涉及领域包括光伏、降本增效加速进行。

从需求结构来看，产能加剧出清，我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。HJT作为新技术有望迎来大规模产业化。珠宝首饰银器、白银价格近期快速攀升，降银新技术0BB&HJT产业化加速】

1、我们认为2024年随着新技术的导入，复盘光伏行业的每一轮周期，应用0BB后可降低至6-7mg/W，镀银、白银价格快速上涨。